贵州茅台本轮收入的大幅增长是从2016年开启的。2016-2020年,公司实现营收401.55亿元、610.63亿元、771.99亿元、888.54亿元和979.93亿元,同比分别增长了20.06%、52.07%、26.43%、15.1%和10.29%;归母净利润分别为167.18亿元、270.79亿元、352.04亿元、412.06亿元和466.97亿元,同比分别增长了7.84%、61.97%、30%、17.05%和13.33%。
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不难发现,贵州茅台营收和净利润增速都已经呈现出明显的增长乏力。2017年和2018年,贵州茅台提出的营收增速在15%左右,结果公司大幅超额完成了经营目标。2019年和2020年,公司提出的营收目标为14%左右和10%左右,公司实际营收增速与经营目标基本一致。
2021年,贵州茅台提出的营收增速为10.5%左右,同样是近几年经营预期的低位。从一季度低于市场预期的经营结果看,贵州茅台同样面临增长压力。
销售量的提升和价格的提高是贵州茅台的两大看点。如前所述,由于暂时提价无望,贵州茅台已经通过加大直销等方式变相提价以推升营收增长,公司茅台酒的销量近几年并没有明显的增长,2020年销售量甚至有所下降。
茅台酒的生产周期为5年左右。2015年,贵州茅台基酒的产量下滑了近两成至32179吨;2016年茅台酒基酒产量39313吨,涨幅超过两成。之后茅台基酒的产量基本保持稳定。
根居年报和公开,2017-2020年,茅台酒基酒的产量分别为42829吨、49700吨、49900吨和50200吨。2017年尤其是2018年,茅台基酒产量增长较为明显,之后便基本稳定,蕞近三年茅台基酒的产量基本保持原地踏步。
2021年和2022年,茅台酒的销量对应的是2017年和2018年的基酒产能,因此在提价困难的情况下,销售量的稳定增长能够保证贵州茅台营收的增长。在此之后按照生产周期,茅台酒后续一段时间每年的销量难以有明显的增长了。
而且,贵州茅台前任董事长也曾公开裱示,茅台基酒达到5.6万吨后,未来一段时间将不再扩产。生产量难以大幅提高,提价成为众望所归。市场一直有茅台酒提高出厂价的预期。如中银囯际就认为,普通飞天茅台出厂价仍然存在直接上调的可能性,而且随着时间的推移,概率越来越高。
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中信正券也指出,在非标和系列酒率先提价后,虽然普通飞天茅台提价综合考虑因素较多、难度相对较大,但在批价健康合理以及直营渠道改革势能逐步释放下,未来普通飞天提价条件亦将更为成熟。
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